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　　序论

　　3.13的著述《纯碱：压力延续》中，咱们教唆关于纯碱的定调是高供应压力延续，需求端可念念象空间却有限，举座多余场面艰深。现在来看，纯碱偏弱的基本面口头仍然没变，况兼自身所濒临的宏不雅脸色和微不雅供需王人在加快开释对基本面不利的一面。除自身外，玻璃、烧碱等相关品种也难以独善其身，趋势上呈现紧缚式着落的窘境。

　　1、宏不雅：捉摸不定

　　4.18的著述《烧碱：价钱拓荒 继续性存疑》中咱们提到近一个多月以来，关于举座宏不雅脸色包括权益钞票影响最为剧烈的要素无疑是特朗普带来的关税影响，尤其是对我国出口订单的影响更为深入。逆众人化配景下，众人经济下行压力本就突显，特朗普的关税战略则加重了这种负面影响，利空国内出口。固然特朗普关税战略反复扭捏，具有较大的不笃定性，但这种不笃定性可能比关税自己更为严重，对市集的经济信心指数产生权贵负面影响，利空众人经济，也曲折利空工业品众人需求。

　　而相较于特朗普关税带来的外部不笃定性，纯碱在内濒临的问题也拦阻小觑，尤其是第一大卑鄙浮法玻璃与地产绑定较深，但现在鉴于国度经济结构的治疗转型和地产端施交运行的状态来看，举座地产链条的行业拐点仍需恭候，关于玻璃以及纯碱的需求撑持也就难合计继。25年1-3月份，世界房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；房地产开发企业房屋施工面积613705万平日米，同比下降9.5%；房屋新开工面积12996万平日米，同比下降24.4%；房屋竣事面积13060万平日米，同比下降14.3%。中短期看，地产、建材链条相关巨额工业品弱现实的交游口头仍将延续，战略和资金撑持待跟进。

　　2、微不雅：难兄难弟

　　浅薄回来一下纯碱自身供需，供给端仍然延续高供给状态，固然3月的相连训诫阶段性缓解了基本面压力，然而4月后跟着前期训诫装配的重启，供应压力重回，行业举座开工再次回升至9成以上，库存在此阶段也呈现出同步增多的状态。需求端来看，光伏玻璃自3月开动日熔量继续回升，但相较于行业的“真回转”，可能光伏短期的“抢装潮”带来的影响更为实在，参预2季度后，行业或将重回治疗走势；浮法玻璃端，窘境依旧，玻璃期货继续阴跌的价钱便能反应出行业的一切，平直利空纯碱需求。

　　利润端来看，纯碱多余现实清亮，存打压空间，作念空高资本装配利润是交游中枢逻辑；期现角度看，现货并不紧缺，基差及月间差提供的撑持有限，纯碱估值中等；相关品比价角度看，纯碱、玻璃、烧碱三个品种可谓是难兄难弟，固然着落的节拍不一致，然而同归殊涂，在能化品熊市中也会呈现出一荣俱荣、一损俱损的紧缚透露。

　　图1 纯碱厂内库存

　　3、总结

　　后续除非宏不雅方面出现昭彰的预期差，如特朗普对华关税博弈大为松动、国内货币战略以及地产战略刺激超出预期等，不然关于纯碱（SA）、玻璃（FG）、烧碱（SH）在内的大部分能化品种来说，每一轮反弹王人是企业套保轻率套利空配的可以接受。受高供给、高库存、弱需求压制的纯碱当然也难逃“内卷”的向下轮回；而玻璃与地产绑定较深，尤其竣事端复为故态，玻璃也难有继续的朝上透露；烧碱卑鄙氧化铝行业和纺织行业自顾不暇，则酿成继续制肘。

　　风险教唆：战略刺激超预期

刘冠民

中粮期货筹议院 化工筹议员

交游筹划经历证号：Z0020357

风险揭示

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株连裁剪：李铁民